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腾讯财报发布前夕,如何掩饰股价大跌、业务遇困?

2017 年 11 月,腾讯股价达到 430.2 港元,市值首次超越 Facebook,达到 5231亿美元,成为全球市值第五的上市公司。整个 2017 年,腾讯股价上涨幅度高达 114%,并在今年 1 月创下历史新高,达到 476.6 港元。谁也不会想到,飞得越高跌的越狠这句话,会在腾讯这样的巨头身上上演。在达到最高点之后,近半年来,腾讯股价不断下跌,目前最高跌幅达 25%,市值蒸发若换算成人民币,高达万亿元。近日,彭博社发布「World’s Biggest Loser」排行榜,腾讯凭借 1430 亿美元的市值损失,力压 Facebook 荣登桂冠,后者近半年来受用户隐私泄露影响,在全球各地经受着舆论和市场的压力,但市值损失幅度仍然没能超过腾讯。?作为中国最大的社交、游戏巨头,一直以「牛股」示人的腾讯遭遇如此规模的看衰,着实令人匪夷所思。然而,对于资本市场而言,一切却又有迹可循。腾讯核心业务游戏的不确定性,以及社交业务的天花板效应,再加上支付及云等新兴业务的乏力,使得资本市场对于腾讯的未来充满了怀疑。换句话说,在国内人口红利消弥进入存量市场的情况下,腾讯很难找到新的支撑点,来支撑它本就不存在的「梦想」。腾讯的业务困境过去半年,受三大业务的增长速度放缓,甚至出现负增长的影响,触及天花板的腾讯赚钱的能力正在持续下降。最严重的问题,出现在腾讯并非单一业务遇困,而是各大支柱性业务全面遇困,包括游戏,社交,新兴业务,以及对外投资。腾讯的游戏业务向来是营收核心。根据上个季度腾讯财报数据来看,占据了总营收 63% 的增值服务业务,正在遭遇越来越严重的衰落。所谓增值服务业务,其最重要的部分就是游戏,而游戏业务中,《王者荣耀》俨然是过去几年腾讯营收疯涨的最大功臣之一。然而,王者有多荣耀,衰落起来对游戏业务的影响就有多大。据统计,去年年初《王者荣耀》创下了月度最高下载量,之后便逐渐开始下滑。今年 5 月相较去年同期下载量降低了 85%。?85% 的数字,证明了腾讯所受到的震动的严重性。而且,不能否认的是,目前仍然没有任何一款游戏,其营收能力能与风靡全国且角色、皮肤、道具丰富的《王者荣耀》相提并论,包括「吃鸡」类手游。不仅是腾讯,整个游戏市场目前状况并不友好。据证券时报报道,国内游戏厂商由于版号收紧的政策影响均延迟了游戏上线日期,同时买量市场成本持续走高、市场增速放缓状况同样加剧了游戏厂商的困境。对此,瑞信和野村两家投行认为,腾讯 Q2 手游收入会环比下滑 20% 左右。事实上,从宏观角度看,腾讯多年来仰仗的,仍然是泛娱乐内容的布局,尤其是对游戏业务的过分依赖,导致收入单一,且过分依靠爆品,天花板也自然低一些。一款如《王者荣耀》般具有赚钱能力的爆品,自然会带动整体营收的增长,但一旦后继乏力,则必然会出现断崖式下跌。而一个现实是,爆品并不会时常出现,况且还有竞争对手随时可能对自身形成冲击。腾讯游戏业务当前面临的就是如此的困境。除游戏业务之外,腾讯的老本行,社交业务,也面临着用户增长的天花板。从腾讯财报中的数据看,其社交网络板块遭遇天花板,甚至出现来负增长。以 QQ 为例,上个季度,QQ 月活跃用户下降 6.4%,QQ 空间月活跃用户下降 11%,QQ 空间智能终端活跃用户下降 9%。历经十余年,这款全民社交平台,最终还是进入了衰落期。好在腾讯后继有人,微信月活跃用户已经达到 10.4 亿,全国人民用得上智能手机的,大概都已经是微信用户了吧?但问题在于,当用户达到一个匪夷所思的地步时,未来的增长空间便成了最大的困境。扩张海外市场并不容易,Facebook 在欧美亚等全球除中国以外的市场耕耘多年,能留给腾讯的空间着实不多。由此,腾讯的三大支柱产品,《王者荣耀》、QQ和微信,几乎在同一时间陷入困境,这对于腾讯来说无疑是解不开的难题。互联网发展多年早已成熟,想要找到新的突破方向并不容易。而互联网企业押注的云业务,腾讯发展的同样艰难。目前国内云市场上,阿里凭借先发优势占据了绝对领先的地位。根据 IDC 的调研数据,目前阿里占据了国内云市场份额的一半以上,并超越 IBM在全球位列第四。腾讯云在国内虽然仅次于阿里,可市场份额只有 10% 左右,在全球市场也暂时排不上名。?尽管未来三年,国内云业务的高速增长会给腾讯云带来发展机会,但由于阿里过早布局且优势明显,导致马太效应过早显现,限制了腾讯未来的发展空间。在如此艰难的情况下,近日腾讯云还因为丢失企业客户全部数据而被索赔千万,此事件瞬间发酵成为科技互联网领域的头条新闻,与「损失万亿」的消息一起,成为腾讯的两大舆论绊脚石。腾讯云的巨大失误,必然会导致企业客户在选择平台时更加顾虑,除强势的阿里云之外,金山、京东等平台均会对其业务进行蚕食。作为腾讯「未来背书」的关键业务,云业务的困境对资本市场来说,会造成更大的损害。事实上,腾讯不仅面临着营收困境,成本增加也是摊薄利润的最大问题。2015 年腾讯成本收入比为40%,而目前已经固定在50%左右。当游戏社交和云业务陷入困境之后,腾讯的投资营收,将会占据更加重要的位置。虽然从营收上看腾讯是游戏公司,从用户规模看腾讯是社交公司,可要是从收益来看,腾讯是妥妥的投资公司,堪称中国的伯克希尔哈撒韦。去年,其投资收益占比达到了 40%。可投资业务一枝独秀,却为腾讯带来了新的问题。从腾讯财报数据上来看,投资收益正在以超过 100% 的速度发展。可这却暴露一个问题——去掉投资带来的利润之后,核心业务的实际盈利能力增速是在下滑的。在第一季度财报中,腾讯就曾将投资收入算入总利润来增加财报利润率,大概增加了 25% 左右的利润。但是,互联网公司的高市盈率估值方法,是影响市值的关键因素。如果腾讯投资业务收入占比越来越高,那么资本市场判断腾讯的市盈率就会降低,这对总市值来说,影响更加严重。但更可怕的是,投资业务还做不到「独秀」。最近新上市的拼多多跌破发行价,即将上市的美团估值也不断在下调,这对于腾讯的投资策略同样造成了不同程度的冲击。综合看来,腾讯陷入的困境竟然一时无解。而它的竞争对手,却绝对不会手软。 不只内忧,还有外患Quest Mobile 不久前发布的关于独立 APP 使用时长的调研,极为清晰地反映出了头条系对于腾讯用户的侵蚀:腾讯系 APP 使用总时长减少 6.6%,而头条系增长了6.2%。?2018 年春节之后,凭借抖音的迅速发展,头条系正在以强劲的姿态攻入市场,而其指向性也分外明显,它所蚕食的是腾讯曾经拥有的用户时间。这可以称为是泛娱乐领域内,后来者对巨头的强势挑战。目前,面对头条系的进攻,腾讯似乎仍没找到合适的手段。腾讯重启微视,目前仍然没能有所建树,而头条却在不断宣布抖音的战绩:iOS 商店下载量登顶,全球活跃用户已突破 5 亿。显然,在一定时间内,头条系都会是腾讯最头疼的竞争对手,且无可奈何。除竞争对手威胁外,投行也对腾讯不看好。7 月,著名投行摩根斯丹利发布公告,将腾讯从中国大陆及香港股市的关注名单中剔除。 与大摩持同一观点的还有 10 家投行,由于对腾讯第二季度收入的看衰,他们对腾讯的目标价进行了不同程度的下调。内忧外患,看似强大的腾讯从来没有遭遇过如此困境。第二季度财报即将发布,腾讯又如何向资本包装出一个美好的前景?腾讯资本的困兽之斗对腾讯来说,当核心业务全部遭困,用户增长遇到天花板,能够掩饰腾讯财报的方法实在不多,预计会是下述三种方式:第一,着重强调数字内容。毕竟腾讯视频以及三大音乐平台仍然强大,过去一段时间付费用户也在持续增长。不过,这仍然难以解释抖音对腾讯用户时间的蚕食,说服力不够。第二,强调支付及云业务,尤其是云业务。事实上,云业务作为行业前景,是腾讯讲故事的最佳选择。不过,此前的负面信息,无疑会让腾讯云业务的前景布上阴影。突发事件始料未及,腾讯本身也无可奈何。如此一来,腾讯只能顶着市盈率的压力,继续依靠投资利润。可是这或许能够构建出一个好看的利润收入来,但对于腾讯的未来,仍然难以形成支撑。困局之所以是困局,就在于难以突破。核心业务下滑,投资收益不稳,竞争对手蚕食,投行集体看衰,如今的腾讯在告诉增长十余年之后,迎来了新的节点。只是,瓶颈如何突破,将会是它很长一段时间要面对的问题。
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